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亚钾国际百万吨钾肥项目延期达产，钾肥跌价毛利率下行

本文来源于时代商学院，作者为黄锐。经过编辑陈佳鑫的审校，亚钾国际（000893.SZ）位于老挝的第二个100万吨/年钾肥项目在2023年经历了两次预期竣工日期的推迟。该项目的进度起初预估为4月份达产，然后更改为三季度内实现，最后又调整为力争9月底或10月初达产。截至10月24日收盘，该公司尚未公布该项目已达产的相关公告。

项目延期的原因之一在于亚钾国际于2023年4月27日的投资者关系活动记录表中提及，第二个百万吨钾肥项目存在透水隐患，加之老挝钾矿石的独特性质，使得生产流程中的工艺控制成为关键难点。

此外，截至10月23日，中国钾肥现货价格降至每吨2870元，较2022年5月30日的峰值5310元显著下滑，但仍高于2013年至2020年间大致维持在2000元/吨的价格水平。

自2021年钾肥价格大幅上涨后，中国多家企业纷纷宣布了在老挝开发钾肥项目的计划，导致老挝钾矿资源的竞争愈发激烈。从2022年四季度起，亚钾国际的季度毛利率呈现下滑趋势，尤其是2023年第二季度，其毛利率同比减少了17个百分点。

钾肥的需求明确，中国企业纷纷加大海外钾肥产能扩张的步伐。亚钾国际在其2023年半年报中指出，钾作为农作物生长所需的三大关键养分之一，有助于提升作物产量，并增强抵御极端气候的能力，如抗倒伏、抗病虫害和抗寒等，对粮食增产的贡献率可达40%以上。

报告显示，中国大约56%的耕地存在缺钾现象，为了确保粮食安全和稳定粮食产量，就需要提高粮食单位面积的钾肥施用量。然而，中国的钾资源储量仅占全球总量的6%，年需求量约为1600万至1700万吨，远大于年产量700万至800万吨，且2017年至2022年间的氯化钾进口依赖度一直维持在高位，介于50%-60%之间。

当前国际形势变化给中国的钾肥进口带来了不确定性。例如，2022年3月，乌克兰政府决定暂时禁止化肥出口，包括氮、磷、钾肥以及复合肥，同时俄罗斯也暂停了化肥出口。截至2023年10月20日，两国暂未公布解除化肥出口禁令的最新动态。

在此背景下，寻求多元化的钾肥进口源对于保障我国钾肥供应和粮食安全至关重要，许多国内企业正积极在海外建设钾肥生产基地。

亚钾国际于2020年进行了战略调整，剥离了谷物贸易业务，集中精力发展钾肥业务。该公司于2022年4月宣布其“老挝100万吨/年钾肥改扩建项目”已实现稳定生产，并在2023年半年报中透露，此项目是我国首个境外百万吨级别的钾肥项目，同时也是东南亚地区规模最大的钾肥项目。

截至2023年6月末，亚钾国际已在老挝甘蒙省取得263.3平方公里的钾盐矿开采权，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，使其成为亚洲拥有最大钾盐资源储量的企业之一。

亚钾国际计划到2025年努力实现500万吨/年的钾肥产能，并根据市场需求扩大至700万至1000万吨/年。若按此规划发展，亚钾国际的营业收入有望显著增长。根据公司在《2023年4月27日投资者关系活动记录表》中的表述，当钾肥价格为2000元/吨时，公司的净利润预计能够维持在1000元/吨的水平。据此推算，如果亚钾国际在2025年实现500万吨/年的产能，并假设满产满销且钾肥平均价格维持在2000元/吨，则其净利润可能达到50亿元，相较于2022年的净利润（20.28亿元），增长幅度高达146.55%。

不过，鉴于各地钾矿开采难度存在较大差异，规划产能是否能顺利投产仍存在诸多不确定因素。

具体到老挝钾资源的开采方面，尽管老挝钾盐矿储量丰富，横跨老挝与泰国的呵叻盆地是全球六个储量超过50亿吨钾盐矿之一。截至2019年6月，中国已有4家企业取得了老挝钾盐矿的采矿权，另外6家企业则获得了探矿权。但实际开采过程中遇到了诸多困难。例如，中寮矿业开发投资有限公司和中国水电矿业(老挝)钾盐有限公司在老挝钾矿开采过程中分别因为工程技术问题和成本过高等原因被迫停工。

老挝钾矿开采面临的挑战主要包括地质构造裂隙不均匀分布、富含地下水的地层容易引发涌水和潜在的透水事故，以及钾矿开采过程中需要处理的特殊性，如钾石盐在遇到地下水时会被溶解，抽水可能导致空腔增大等问题。此外，钾矿石生产流程中也有难点，如结晶工艺可能导致结晶器导流筒积盐、底流堵管、尾盐尾液丢钾等问题。同时，钾矿开采和生产过程中还需应对环保问题，比如固体钾矿生产后产生的氯化镁和氯化钠尾矿含有高盐分，排放后会对周边植物产生破坏性影响。

尽管面临重重挑战，亚钾国际仍然成功完成了第一个百万吨钾肥扩建项目。该公司在2022年4月宣布其“老挝100万吨/年钾肥改扩建项目”已实现稳定生产。随后的2022年半年报中提到，第二个百万吨项目已经启动建设。然而，第二个百万吨项目的达产时间不断延后，先是争取在2023年4月份达产，然后延迟至三季度，最终目标是在9月底或10月初达产。但截至10月24日收盘，亚钾国际仍未发布相关达产公告。

亚钾国际还在今年半年报中表示，计划在今年年底前建成投产第三个100万吨/年钾肥项目，并筹备第四个和第五个百万吨项目。然而，这两个项目的审批进度拖延已久。亚钾国际曾在2022年12月4日表示，第四个和第五个百万吨项目已获得老挝政府受理，但直至2023年9月18日，公司在投资者关系互动平台上的回应仍是“正在审批中”。

钾肥价格在2021年开始攀升并在2022年5月达到顶峰后，目前出现了下行压力。数据显示，2023年10月23日，中国钾肥现货价格为2870元/吨，相较于2013年至2020年间约2000元/吨的平均水平，或许还有一定的下行空间。自2022年5月以来钾肥价格下跌以及竞争对手加大对老挝钾矿资源的布局，导致亚钾国际自2022年四季度以来的季度毛利率呈下滑态势，尤其是在2023年第二季度，其毛利率同比下降了17个百分点。

值得注意的是，与世界其他钾盐产区相比，老挝钾盐矿存在一些劣势，可能造成较高的开发成本。例如，老挝钾盐矿主要为光卤石矿，其平均品位约为世界主流钾石盐矿的一半。此外，亚钾国际在其2023年7月20日至7月24日的投资者关系活动记录表中提到，国内依托盐湖卤水生产钾肥企业的选矿回收率约为55%-58%，而其尾液可以在盐湖中循环利用。但在老挝钾矿选矿过程中产生的尾液无法循环利用，因此从经济效益角度考虑，只有当选矿回收率达到70%-80%时，在老挝开发钾盐矿才具有竞争优势。

参考资料：

1. 《老挝钾盐勘探开发历史回顾及经验教训分析》. 梁光河. 2021

2. 《产能扩张稳推进，钾肥景气正当时——亚钾国际（000893.SZ）首次覆盖报告》. 东亚前海证券. 2021-12-29

3. 《中国科学报：老挝点“盐”成金记》. 中国科学院网站. 2015-08-17

4. 《亚钾国际带动“一带一路”寻钾热，钾肥“卡脖子”局面或彻底解决》. 21世纪经济报道. 2023-05-10

（全文4183字）

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